得到：张潇雨 - 个人投资课
陶恒franz
2022-10-30
张潇雨 | 个人投资客 发刊词：这一次，知识就是财富 普通投资者的优势 不用舍易求难，不用舍近求远 没有同行压力 普通投资者的劣势 资金限制，达不到高级基金公司的起投标准 不能进入很多市场，国家和资源 市场规律 多元分散：房子还会不会使表现最好的资产？ 很难判断哪类资产上涨幅度高，哪怕短期 投资偏好容易让人错过增长最快的品类 作为投资者，不要对资产有明显的偏好 择时陷阱：”低买高卖“可以实现么？ 表现最好的交易日分布非常不平均，而且与熊市牛市无关 判断熊市和牛市的来临时间非常困难 避免轻易择时，笔满押注短期市场，就能避免一种亏损 宏观迷信：自下而上的投资逻辑 宏观经济很重要，但影响宏观经济因素太多太复杂，即使有名的经济学家，也很难通 过宏观经济指标赚到钱 与其把精力放在宏观经济这种重要但不可知的事情上，不如关注更可知的事情（投资 公司的盈利点，完成一个资产配置方案） 风险度量：怎样真正地理解风险和亏损？ 把风险量化几乎不可行 作为普通投资者，我们不要去想象风险的概念，而是直接去衡量风险的结果 海外配置：人人都可以买下全球市场 股市回报和经济增长的速度没有什么直接关系 因为经济全球化，全球股市表现最好的国家和地区，不时出人意料 答疑 如何把握卖出时机？ 一个比较合理正当的卖出理由是，你发现了更好的钱的去处，返现了更好的投资标的 反面：什么时候不应该卖？ 仅仅因为价格跌了，所以卖出 一个资产的价格涨了多少，所以卖出 洞察 个人投资是一个无限游戏 除非这个钱真的要拿出来消费掉，否则你的投资总是要继续回到市场，不断循环工 段，生生不息的，想一个没有终点的游戏 投资工具 指数基金：买到伟大公司的最好机会 个股风险太大，上市公司里的烂公司比好公司多得多 作为普通投资者，放弃挑选个股，选指数基金，是更明智的选择 安全边际：好公司不等于好股票 买入时价格是必须考虑的因素 抄底哲学：市场的不理性与买入时机 尽量不要抄底 即使是抄底，也尽量抄市场的底 接市场的飞刀，要比接个股的飞刀，容易得多 主动管理：不要盲信专业光环 大部分的基金、股票都跑不赢大盘 指数基金的费用比单独基金要便宜 交易成本：快速提高真实收益的最佳方法 成本对投资收益的影响远比我们想象的大 有机构研究表明，主动型基金的费用和收益呈负相关性。在买主动性基金时要有意识 地节约成本 答疑：不谈技术，最重要的投资心法是什么？ 给公司估值，是非常困难的事情 日常工作才是最重要的，要努力成为前 20%的人，投资好了只是锦上添花 自我局限 过度自信：投资赚到钱一定是好事么？ 如果你因为偶发事件赚到了钱，却把原因归结成了自己的能力，那么等待你的，往往 是灾难 如果只是因为运气赚到钱，那么这一次的决策就不能作为下一次投资的参考 如果避免过度自信？ 把自己的投资逻辑写下来，以便时候根据结果对比分析 可用于事前投资 也可以用于事后复盘 反向复利：你能接受”慢慢变富“吗？ 亏损会带来”负复利“，会对我们的长期回报率产生重大影响 要有慢慢变富的心态 如果真的想参与高风险，高回报额项目，请记住两点 它带来的回报一定要足够高 一定要做好亏损 100%的准备 利益错位：如何对待别人的投资建议？ 在听取任何人投资建议前先思考一下，你们的利益关系是否一致 场外因素：决定成败的非技术原因 维护你独立做决策的能力 保持你场外赚钱的能力，也就是投资以外的收入。它能反过来帮助你的投资成绩 越不需要靠投资赚钱的人，越有可能靠投资赚钱 五大原则：投资很简单，但并不容易 多元分散 被动为主 投资房子比投资股票简单 降低成本 保持恒心 不同不做 问答 投资组合构建 收益与回撤：搭建投资组合的关键要素 构建投资组合的目的，是在管理最大回撤指标的情况下，获取长期收益 大类资产：投资组合中常见的工具的分析 股票的收益率：8-10% 最大回撤40% 债券的收益率：2-4% 最大回撤20% 黄金的收益率：6.9% 最大回撤60% 大宗商品的收益率：5-6% 最大回撤80% 房地产的收益率：8-10% 最大回撤40-60% 长期投资策略 1：永久组合 25%的股票 25%的国债 25%的现金 25%的黄金 长期投资策略 2：全天候组合 组合成分 一年之后，再平衡各个组合比例 长期投资策略3：斯文森组合 组合成分 股票投资策略进阶：因子投资 利用因子找到更好的投资产品 定投指数基金 1：投资中国股市能赚钱吗？ 能 上证指数统计有缺陷 定投指数基金2：指数基金的价值投资法 市盈率 市净率 答疑：盈利之后，我们应该做什么？ 分批卖出 结束语：和常识、时间与概率站在一起 抄外汇比股票更难，风险更大 破除对蓝筹股的迷信，大公司的股票不一定能跑赢大盘 语言的局限性 学习目标 一，获取投资的正见。包括对市场规律的理解，对股市和各种投资品类的分析，对风 险的理解，和全球顶尖投资机构的研究结论与投资方式，等等； 第二，理解投资中最常见的错误，深入分析各种投资情景与案例，进而避免导致投资 亏损的各类问题； 第三，掌握在个人投资中应该遵守和执行的原则，以便你在日常中反复地自省与对 照； 第四，得到个人投资的具体操作方法，包括长期投资的策略方案、好的投资产品的介 绍与推荐等，让你实际地行动起来 我们做的事情越简单，越承认自己的局限和不足，越有平常心，就越容易取得成功 总结 一方面，从优势的角度来讲，普通投资者可以“舍难求易”，可以使用最简单和朴素 的投资工具来管理自己的财富，这是非常划算的。 另一方面，非职业的身份使得我们能接触到的资源本身就相对有限，再去花时间研究 那些奇技淫巧的东西其实更是得不偿失。 要尽量忘掉你的投资偏好，多元配置你的投资组合 分散投资、配置各种资产大类的目的不是分散风险，更重要的是获取回报。 择时这件事之难，连最厉害的投资家都可能做得非常失败。 宏观经济虽然重要，但是很难弄懂。所以想用这个东西来指导自己的投资，不仅没有 好处，还会起到反作用。 只能看看媒体评论、二手分析、和朋友闲聊，还是不要期待能靠这个赚钱了 不管是完美的数学公式，还是我们获取的这些周边信息，都不能作为我们评估风险的 依据 如果接下来它的价格跌了一半，我能理解到底发生了什么情况么？我有应对的方法 么？如果回答不了这个问题，那这笔投资最好就不要做了 一个资产能不能升值，跟一个国家的经济增长没有必然联系。 我们没法用简单的方法判断出一个国家的资产是不是会升值，所以只投资任何一个国 家都是有点冒险的，在地理上进行资产的分散也很有必要。 基金 世界 ACWI 指数 ETF-iShares”（ACWI） 世界全股市 ETF”（Total World Stock ETF (VT)） 一个比较合理正当的卖出理由是，你发现了更好的钱的去处，发现了更好的投资标 的。 所以一个好的卖出理由是什么呢？ 一个好的卖出理由就是：你的买入理由不再成立了 投资小白怎么办？ 两个优势 你的观念还没有被很多错误的东西污染，所以有机会从头来建立正知正见； 本金不多意味着你的风险不大，因为即使你犯了最严重的错误，亏损的绝对额度也没 有那么大，你总能通过之后的努力把钱赚回来。而当你以后操控更多资金的时候，你 就会少交很多学费。 我们到底应不应该买股票呢？ 作为一名普通投资者，想要靠购买个股赚钱是非常困难的。 投资那些看起来风头正劲的大公司，亏损的可能性更大 所以即使我们真的挑中了一个时代的伟大公司，能靠买它的股票赚到钱的路程也是非 常凶险和漫长的 再好的公司，如果你不管价格就买入，也可能是亏钱的。 如果你是一个合格的价值投资者，那么大部分时间你应该不知道自己持有的股票是贵 了还是便宜了。 作为价值投资者，我们都相信价格虽然会和价值偏离，但最终都会回归。但问题是， 没有人知道这种回归什么时候发生。 只要你根据历史业绩好坏来判断一只基金靠不靠谱，那回报一定是不如买入持有不 动，不瞎折腾的策略 如果你在投资的过程中懂得节省费用，降低成本，你成功的可能性就会进一步提高。 目前我们国家的沪深300型指数基金的管理费在0.5%左右，加上托管费、申购费等等 其他费用，一年平均成本大概会是0.8%~1.0%左右 那么什么叫做诚实呢？就是你要先承认这件事特别难 市场是很公平的，有多少认知能力就赚多少钱 预测一件事会不会发生，永远比预测一件事什么时候发生，要简单得多 与其相信自己是可以发现千里马的伯乐，更理性的方式是投资被动复制市场的基金。 首先，你要判断对方与他的建议之间有没有利益关系，是什么利益关系； 另外，你还要考虑对方有没有出于感情等因素讨好你的可能。 很多时候决定我们投资结果成败的，反而是这些专业知识和技能之外的一些东西 市场非常冷酷无情，它并不会根据你做事情的难易程度来给予你回报。 比起依靠自己的自律能力，远离诱惑本身要重要得多。 3. 在投资中对收益率影响巨大，而且也最容易把握的就是投资的费用和成本，哪怕 每年只省一点点，累积起来对我们的投资回报都有很大的加成。所以在操作的时候， 我们要尽量降低成本。 4. 任何人都难以预测短期的市场走向和运动规律，想靠预测市场迅速赚到大钱是不 可能的，我们应该长线思考、保持恒心。 5. 因为投资市场非常复杂，里面绝大部分的东西我们都没有能力弄懂。所以最终我 们的底线应该是，不投资自己不懂的东西 1. 我们很难预测未来一段时间哪些国家、哪类资产会涨得最好，所以我们可以做 的，就是让自己的投资组合尽量分散，覆盖各个投资市场和各个投资品类，保证足够 的多元分散 2. 任何人，哪怕是专业人士想要长期地打败市场都是很难的，尤其是当你发现一个 好的基金经理的时候，很可能 TA 的业绩已经开始走下坡路了。所以与其把钱交给他 们或者听信所谓专业人士的推荐，不如通过投资市场指数来获得平均回报，长期来看 是更好的选择。至少可以以被动投资为主，只有少量的钱进行主动投资。 光知道一个行为金融学的宏观理论，是没法指导我们投资的 这种策略是该应用在个股上，还是整个市场大盘上？ 这种策略是只对股票这个资产有效，还是对各类资产都有效？ 所谓的过度反应和反应不足，是以多长时间为期限的？一天、一个月、三个月、一 年？ 什么时候就算市场已经把信息全部消化了？你的卖出时点是怎么定的？ 还有，要不要做海外的配置，来降低地理风险 股票是长期收益最高的资产，当然也是波动，或者说最大回撤最高的资产之一。 有没有一种投资策略，在任何经济环境下都能保护投资者，让大家获得安全、稳定、 长期的回报，同时又非常简单，哪怕最不懂投资的人也能使用呢？ 第一，永久组合的长期回报（8.15%）的确跑输了“60/40”组合（9.76%），当然也 跑输了整个股市（10.52%）。落后的幅度基本在每年1%~2%左右。 第二，长期收益率的落后，换来的是过程的极大平稳。如果单纯投资股市，你要面临 自己的资产腰斩，跌掉一半的可能性；哪怕是“60/40”组合，最大回撤也有30%。但 是永久组合由于有现金和黄金的保护，最大回撤只有12%左右，这是大部分人都可以 接受的。 第三，不管是永久组合还是“60/40”组合，都明显提高了投资的夏普比率——夏普 比率可以简单理解为你每承担一个单位的风险，能带来的超额回报有多少。所以数字 越高越好。也就是说，资产配置的确提高了我们投资的效率和稳定性 安硕（iShares）、先锋（Vanguard）、道富（State Street）和富达（Fidelity） 美国标普500指数基金的产品和代码 先锋领航标普500ETF（VOO） 安硕标普500ETF（IVV） 富达标普500指数基金（FXAIX） 美国大盘股：18%； 美国小盘股：3%； 其他发达国家股票：6%； 新兴市场国家股票：3%； 十年期美国债券：15%； 三十年期美国债券：40%； 大宗商品：7.5%； 黄金：7.5% 如果我们从资产大类来看，全天候组合其实就是30%的股票、55%的政府债券、7.5%的 黄金和7.5%的大宗商品。 第一，一个投资组合里应该有6种不完全相同的资产，但总体来说应该以股票为主。 因为从长期来看，股票永远是回报最高的选择； 第二，投资者应该按照自己设定的时间频率来给组合进行再平衡，一般来说一年一次 就可以； 第三，市场很难战胜。所以相对个股，投资那些低成本的指数基金是很好的选择 美国大盘股：20% ； 其他发达国家股票：20% ； 新兴市场国家股票：10% ； 三十年期美国债券：15% ； 通胀保护债券：15% ； 房地产信托基金：20 REITs基金 Vanguard Real Estate ETF (VNQ) Realty Income(O) HCP (HCP) Boston Properties (BXP) Digital Realty Trust(DLR) 所谓的因子，就是用来解释股票涨跌和表现的各种原因的归纳。而因子投资，就是利 用因子找到更好的投资产品的方法。 最有效的因子 规模因子：认为小盘股长期比大盘股回报要高一些； 价值因子：认为价格便宜的股票长期要比贵的股票收益高一些； 低波动因子：认为总体波动程度比较小的股票，长期比波动大的回报要高一些； 红利因子：认为高分红的股票长期会表现更好； 质量因子：认为质地比较好的公司的股票，长期回报会更好； 动量因子：认为过去一段时间股价表现比较好的股票，接下来表现会更好 股票的回报至少可以从三个角度来解释 市场因子（beta）、规模因子（SMB）和价值因子（HML 股票的回报至少可以分解为三个部分，一个部分是市场的整体回报，也就是每只股票 都会随大市上上下下波动带来的回报； 第二部分来自于规模，比如小公司的长期回报比大公司更好； 最后一个就是价值因子，说白了就是比较便宜的股票，长期收益比贵的股票好。 缺陷一：上证指数，全名上海证券综合指数，所以它天然就漏掉了在深圳证交所交易 的那些股票 上证指数本身的缺陷 缺陷二：上证指数对于新发行的股票纳入期非常短 缺陷三：上证指数采用的计算方法叫做全市值加权，而不是流通市值加权 缺陷四：作为一个全市场指数，也就是要包含在上交所所有上市公司的一个指数，上 证指数几乎是“只进不出”的 宽基指数、行业指数和策略指数 所谓的宽基指数，就是我们最常见的、没有任何主观因素的、直接按照规则被动地复 制市场表现的股票指数 比如所谓的消费行业指数、医药指数、军工指数或者养老指数。它们的构建逻辑就是 在各个行业里按照一定标准来选取公司，方便那些对某个行业有偏好的投资者来投资 对这个行业，有没有超出平均水准的判断力呢？ 策略基金 第一，就像我们之前课程说到的，因子也有轮动的现象，所以你买到的因子在一定时 期内既有可能跑赢大盘，也有可能跑输大盘。 第二，每家基金公司构建因子策略基金的时候，采用的方式方法可能不同。比如大家 对什么是“低波动”，或者什么是“价值”、“质量”的理解都不同，所以基金的表 现也会不同。作为普通投资者，其实可判断的空间不大 各种眼花缭乱的基金差别 第一，成本和费用。 第二，资金规模 三，跟踪误差 所以跟踪误差越小，说明基金的管理能力越强。不过对于非常流行的主要指数来说， 各家基金公司的水平差距不会太大，可以放心购买。 ABC类的基金主要是用来区分收费方式的：A类基金指的是“前端收费”，也就是你买 的时候申购费就扣除了；而B类基金是“后端收费”，也就是买的时候不扣除申购 费，等你赎回的时候再扣除。 指数基金和ETF的区别 以价值投资的思路做指数基金定投的方法 1）场外基金一般通过银行、网银、投资的网站或者App直接购买，而场内基金，顾名 思义，要在证券公司开户，就像买卖股票一样买卖； 2）也正因为ETF这种场内基金和股票很像，所以你买入的价格就是你买入那个时点的 价格，一般每10~15秒刷新一次。而场外基金统一按照当天收 第一，整个市场的高低比一只个股甚至一个行业的高低都是更好判断的 第二，我们这个方法并不需要预测市场的高点和低点在哪儿，而只是根据已经实际发 生的情况来进行相应的调整，这样的胜率就会高很多 定投指数基金的止盈 止盈后的盈利再定投 第一种是，对你原来卖出的那个指数进行加倍的定投 操作 25-40 倍：正常买 25 倍以下：增加购买 40-65 倍：减少购买 65 倍以上：不买，并分批卖出 在 70,75 倍时：分别分批卖出 80 倍：卖出，剩 10% 85 倍：卖出，剩 5% 90 倍：全部卖出 一个投资策略，一定会带来盈利或亏损的投资结果。 但是投资策略不等于投资结果。一个好的投资策略会增加赢的概率，但是结果不一定 就会赢。 好的投资策略是一套系统，他遵从的是概率论，但投资结果不一定会落在赢的概率里 面。你必须区分什么时候是运气好而盈利，什么时候是因为决策正确而盈利。从尽可 能多的次数博弈看来，好的投资策略一定会科学的获得最大的盈利。 5.投资实战 工具1|再平衡：市场波动时，怎么调整投资组合 工具2|四笔钱：以财富管理视角做长期投资 把自己的钱，根据不同的用处、目标和风险偏好，分成不同的账户分别管理 哪四笔呢 活钱管理、稳健理财、长期投资、保险保障 在市场剧烈波动的时候，不论是大涨还是大跌，你都应该根据自己之前设定好的方 案，去检查一下自己是不是应该去做再平衡这个动作 从长期来看，没有哪种再平衡方案是最佳的，你选择一种自己习惯的就好 两个变量需要考虑 幅度 时间 关键是，它们都比完全不做再平衡好。 从长期来看，没有哪种再平衡方案是最佳的，你选择一种自己习惯的就好。但是，千 万不要不做再平衡 在市场有剧烈变化的时候，我们首先应该自上而下地检查我们的大类资产占比有了哪 些变动，需不需要进行再平衡。明确了顶层的计划，再去考虑微观层面如何操作 第一类是随时拿出来取用的，比如支付日常开销 第二类是需要比较稳健的，波动不能太大的，比如半年后要交的一笔房租甚至房贷， 或者明年后年给孩子的学费 第三类就是很长时间可以不用的钱，我就能接受更大的波动和回撤，并且可以追求长 期的高收益 因为在资产配置视角里，我们考虑风险偏好时针对的是人，而事实上，风险偏好对应 的主体更应该是钱 我们首先可以根据自身情况，把可投资的资产分成3~4笔钱，然后根据每笔钱的收益 与波动目标，来选择资产配置的方案。 方案有了之后，下一步就是选择具体的产品来实现你的方案，并在之后的波动中根据 自己的计划做再平衡 工具3|趋势投资：股灾与大跌有可能躲过吗？ 投资领域没有什么万用的、普适的、稳赚不赔、只有长处没有弱点的投资策略 有一个被历史证明过的体系或者系统，然后长期坚持下去，哪怕不会收益永远最高， 但总是比没有体系，只靠应激反应行动强得多 工具4|量化对冲：旱涝保收的基金产品选择 对冲就是使用各种工具和手段，把自己不想要的风险去掉，而保留自己希望承担的风 险 基金公司品牌如何这些常识之外，我觉得还要看这么几点 第一，看基金长期的历史表现是不是稳定 第二，这类基金通常有个小问题，就是收费比较 最后，不只是量化对冲基金，选择任何基金产品，最重要的都是对基金经理能力和人 品的认知 工具5|固收：理财产品净值化转型的稳健选择 ：这类基金根据具体仓位和策略不同，大概年化收益会在4%～8%之间，而最大回撤会 控制在0～10%左右 第一，从全世界的范围来看，债券型或者固定收益型基金，总体都是比股票型基金投 资起来更容易的 第二，选择这类基金，不要盲目去看各种基金排行榜，尤其是特别短期的那种，比如 最近几周、几个月的那种排行榜。 那么在选择这类产品的时候，我们到底应该关注什么呢？主要是三点： 第一，和量化对冲基金一样，我们要看基金长期的历史表现，尤其是熊市时候的表 现。 第二，可以观察基金在股票仓位上的配比大概是多少，是不是稳定。 最后，当然是我们一直强调的，要关注基金的成本——不管是申购费、管理费还是托 管费——和其他同类产品相比高还是低 工具6|网格交易法：市场小幅波动时如何取得收益？ 市场中短期价格难以预测，但是大概率都会在某个区间范围内波动。所以，在波动的 过程中，每下跌一些我们就可以买入，而上涨的时候可以分批卖出 第一步，设定网格区间 第二步，根据自己可支配的资金，计算每次买入的金额 第三步就可以开始交易 基础版本的网格交易，价格每下跌一格就买一份，每上涨一格，就把上一格买入的卖 出，这样循环往复操作就可以了。 网格交易这个方法最大的优点 第一是我们刚才说的，这个交易方法，可以让我们在震荡市中获得收益 另外一个我认为很大的优点，就是它特别“无脑 网格交易也有一些缺陷和注意事项 首先一个最需要注意的，就是你的网格交易的对象，也就是投资标的，一定要选好 网格交易是不适合使用在个股身上的。 这个交易方法比较适用于大盘指数 如果你想应用这个网格交易法，那么比具体操作更重要的，是心态的把握，也是心理 账户的把握。 网格交易的特点和操作方法 策略1|风格轮动：怎样做基金层面的价值投资者 出现“漂亮50”行情的原因，主要有三条 第一条是，当时这些公司往往都是细分领域的龙头 第二条是，这些公司非常赚 最后，当时美国经济处在一个“还不错但也没有特别好”的状态 味着市场对这些大公司的偏好变强了。这就带来了一个直观的结果，就是这些大公司 的估值中枢变高了 ：市场风格偏好明显集中于规模大、确定性高、盈利能力强的公司上 当大部分人都在追涨那些热门行业热门股票，而另一种风格、理念、思路、偏好被忘 在一边的时候，敢于把真金白银放在冷门的因子和策略上面，同样也是一种“别人恐 惧我贪婪”的价值投资方法。 策略2|止盈语止损：个股买卖的时机选择 第一类情况，是买入之后股价跌了，然后想要止损，所以卖了 止损的情况说完，我们再来说另一类情况：止盈 第一，我们在止盈卖出的时候，同样要面临和止损卖出一样的风险。就是卖出之后虽 然赚到了一些钱，但错过了后面更大的利润 第二，如果心里有个目标价位，决定在那个价位止盈的话，我们同样还是会有犯错的 可能。比如你希望赚了30%就收手，那如果那只股票涨到27%就跌回去了怎么办？你说 那27%也能卖，那25%行么？20%行么？18%行么？这条线应该划在哪儿呢？我觉得还是 很模糊 不管对于普通投资者还是专业投资者，择时卖出这件事都是非常难的。那么我们应该 怎么办呢？ 我们应该去买那些永远都不需要卖出的股票，这样我们就可以最小程度地纠结止盈和 止损这个问题了。 作为普通投资者，我们是有选择的，是可以不去买股票的，是可以通过更加简单、系 统的方式获得长期不错的收益的。 策略3|信仰持仓：我们最可能长期持有什么样的股票？ 作为普通投资者，我们应该去寻找一种——行业和生意自己看得懂；公司价值大概能 估算出来，或者估算得不准确也没关系；股价再怎么波动心里也不慌张，甚至越跌越 想买；以及不会有任何场外因素阻止你长期持有——的股票。 “怀抱爱股穿越牛熊周期”的股票投资法。 首先，最重要的是：找到一家你自己非常喜欢的公司，然后长期持有。 如果你相信买股票就是买一家公司的所有权，就会更关注一个生意的本质是什么。 我们能做的，就是去投自己最懂、最了解、看得最明白的行业和公司，这样才更有可 能获得超额收益。 要知道，“相信”的力量总是要比“知道”更强的。 两件事不能忽略 第一，比起多元化的大型集团公司，我会更喜欢产品简单、业务单一的公司。 第二，在决定长期买入和持有一个自己喜欢的公司之前，我会去找大量关于这个公司 创始人、CEO 或者核心团队的访谈、发言、录像，努力对他们的性格与人格建立认 知。 策略4：非对称收益：怎样建立持股的风投仓位 所谓的风投仓，指的是属性类似于风险投资的仓位。 实际上，有非常多的公司在上市的时候，业务才刚刚成型，规模也很有限，爆发期还 远远没有到来，这就给了我们普通投资者一个做“风投”的机会。 有没有一些公司，同样在上市的时候规模可能不大，后面成长期和爆发期还很长，同 时业务相对比较稳定，又比较能看懂呢？ 消费和餐饮类的公司 从区域深耕，到单点扩张验证商业模型，到全国铺开，然后进军其他国家，这简直是 消费零售企业完美的发展节奏。 特点 第一，公司上市的时候规模相对还比较小，为以后的发展留下想象空间。比如星巴克 上市的时候门店只有一百多家，区域覆盖还很有限。 第二，公司上市的时候初步验证了产品价值和商业模式，可以相对快速地复制和扩 张。星巴克的芝加哥门店起到的就是这个作用。 第三，公司进军的是一个非常巨大的领域，所以一旦成功，价值可以非常巨大。这给 我们的低胜率提供了高赔率。比如在星巴克之前，世界上从没有过这么大规模的咖啡 连锁，而这种比较刚需的餐饮产品一旦铺开，可以改变整个行业生态。 只有伟大的企业家，才能达成伟大的目标，实现伟大的愿景。 做投资很多时候是要躲过难题，而不是非要解决难题。 进行这类风险投资的时候，实际上做的事情，是进行了一次难题的转化。 把寻找“好生意、好价格”这道题，转化成了识别“大趋势，好团队”— 策略5：另类货币：如何配置投资组合里的”核心资产“ 黄金在货币超发的背景下能有不错的收益 第一，供应稀缺 需求稳定 第三点，是黄金在物理上的稳定性，也可以叫做储藏性 核心 第一，在整体货币滥发和资产价格通货膨胀的背景下，寻找各种方式参与市场，坚持 投资，持之以恒，是保护自己购买力与生活水平的不二法宝。否则每次超额发行的货 币，都是在消耗你的财富 第二，在市场动荡的情况下，当我们做好了资产配置，分配好自己几笔钱之后，你的 核心资产，还是要去寻找符合大时代背景趋势的，确定性比较强的标的。这样投资起 来不仅过程心安，也更容易坚持下去获得长期的超额收益。 策略6|指数增强：如何通过抄作业提升收益 如果自己水平有限的话，能不能跟着更厉害的人买股票呢？ “作业”可以抄，但“抄作业”也有好的抄法和错误的抄法 不是“某个股票能不能买”，而是“某个股票你能不能买”。重音在“你”身上。 如果他们没有具备买入这只股票的主观认知和信息储备，这个作业他们是没法抄的 每个人应该去找自己的能力圈，然后在自己的能力圈里做投资，而不是期待有一个标 准答案。 有没有抄作业的好方法和正确的逻辑呢？还是有的。我觉得主要是两点： 第一，如果抄作业，不要抄结果，而要抄过程，抄逻辑。 第二，我们还是回到课程中一直在倡导的理念，如果我们的投资能形成系统，形成体 系，然后长期坚持执行下去，效果往往都会不错。那么有没有系统地抄作业的方法 呢？ 策略7|情景预案：买股票前要问的四个问题 第一个问题，是我们之前课程里讲到过的：如果这只股票跌了50%，我能接受么？我 会知道发生了什么吗？ 第二个问题是这样的，我把它简单概括成了一句话，叫做：我为什么要买这个公司而 不买腾讯 个很好的自我检查。想要回答出这个问题，要求我们对这家公司的各种潜在风险—— 包括行业状况、竞争局势、产品价值、公司治理等等 当我买入一只股票的时候，别忘了同样有一个人正在卖出它，那么我比起对方多知道 什么呢？我超越市场认知的地方在哪里呢？ 要听最强者的声音，尊重对手。跌的时候要听看空的人的声音，涨的时候听看多的人 的声音。市场是不断交替的，多的理由和空的理由都存在，市场演绎多的时候，要记 住那里还有一个空的理由，当多方的理由不充分时，就选择加入空方。 少做研究而多做选择”的逻辑，就是把“充分了解市场每个阶段在想什么”这件事发 展到了极致。 再伟大的公司也会出现错误，那么这家公司犯什么样的错误是我可以接受的呢？ 进阶1|风险敞口：怎样识别规避家庭多重风险 以我们的目的并不是完全消灭风险——这也不可能——而是要去判断我们的风险敞口 有没有过于集中，或者自己根本没注意到。 那么我们应该怎么去识别和管理这样的风险呢？ 第一步，按照不同的维度，为自己不同种类的家庭收入和财产寻找相关性。 第二步，对找到的各种相关性进行压力测试 第三步，对相关风险因素进行分散和对冲 进阶2|利益攸关：如何选择投资顾问预第三方产品？ 投资顾问终于可以站在客户的一方，从客户的利益出发选择产品，而不再靠基金公司 的提成活着。 如今中国的资产管理和财富管理行业，和美国的七十年代有很多相似之处。 而在这个阶段里对我们普通人最重要的，就是我们刚才说到的利益相关性的转变。 如果给你推荐产品的人或者机构，和你的利益并不一致，甚至是冲突的，那么他们的 建议就需要打很大的折扣了。 小乌龟投资智慧2 1.你从这款理财产品中可以获得多少佣金收入？ 2.这款产品的佣金和其他产品相比处于什么水平？你们卖的产品最贵的佣金和最便宜 的佣金分别是多少？ 3.你自己或者家人有没有购买这款理财产品，为什么？ 4.能不能把这个产品的各种费用明细给我列一下？ 5.这款产品的主要风险有哪些？最坏的情况是什么？ 6.如果我赚了10%，你们会赚多少？如果我亏了10%，你们会赚或者亏多少？ 7.你销售的这款产品是来自于第三方还是关联方？中间有没有利益冲突？ 8.你的学历和职业资格是什么？ 9.你怎么管理自己和家人的储蓄？ 10.你在这家公司工作几年了？之前都卖过哪些产品？ 进阶3|清单革命：如何构建自己的投资清单体系？ 在投资领域里为什么清单会管用呢？我觉得核心有两个原因： 第一，投资这件事需要分析的变量非常之多，远远超出了人脑可以处理的范围。 第二，人不可能始终保持理性，总会受到情绪的支配。所以一个清晰的原则列表与行 动指南，会让我们在关键时刻、关键节点，在受到压力的情况下做出正确的应对 芒格的清单里很多都是这种“不要做什么”的事项，比如 伊·斯皮尔在自己的书里介绍过他的清单，一共8个点 彼得·林奇的成功投资 附录 zhangshaoyu的最全投资书单 第一，先说经典 《投资最重要的事》 《不落俗套的成功》 《投资的常识》 《共同基金常识》 《聪明的投资者》 《股市长线法宝》 《投资者的未来》 《赢得输家的游戏》 《漫步华尔街》 《机构投资的创新之路》 《随机漫步的傻瓜》 《证券分析》 《客户的游艇在哪里》 第二，关于资产配置 《有效资产管理》 《哈利·布朗的永久组合》 《常青藤投资组合》 《全球资产配置》 《资产配置手册》 《资产配置投资实践》 《积极型资产配置指南》 《资产配置的艺术:所有市场的原则和投资策略(完整版)》 第三，国人写的关于投资的正知正见 《小乌龟投资智慧 1 和 2》（伍治坚老师的这两本书启发了这门课很多，感谢伍老 师） 《您厉害，您赚得多》（雪球的CEO方三文出的一本文集，问答中颇有收获） 《投资中最简单的事》（国内最好的基金团队高毅资产所出的书） 《投资中不简单的事》（同上） 《投资精要》（陈嘉禾老师的文章合集） 第四，股票相关 《彼得·林奇的成功投资》 《战胜华尔街》 《巴菲特致股东的信》 《股市真规则》 《股市天才》 《如何找到100倍回报的股票》 《邓普顿教你逆向投资》 《估值》by 达摩大兰 《彼得·林奇点评股票作手回忆录》 《怎样选择成长股》 《财务诡计》 第五，理财与规划 《钱：七步创造终身收入》 《7分钟理财》 第六，工具书 《指数基金投资从入门到精通》 《手把手教你读财报》 《小散逆袭：手把手教你做量化定投》 《债券及债券基金投资从入门到精通》 《ETF全球投资指南》 《REITS投资指南》 《低风险投资之路》 第七，格局与观念 《债务危机》 《与天为敌》 《商界局外人》 《周期》 《大而不倒》 《反脆弱》 《对冲基金奇才》 《查理·芒格的原则》 《管理美元：广场协议和人民币的天命》 《空头之王》 《非理性繁荣》 《贼巢》 《罗杰斯环球投资旅行》 《富可敌国》 常用的投资工具与资源指南 常用的金融产品购买平台 支付宝财富板块 蚂蚁财富 平安证券 雪盈证券 蛋卷基金 富途证券 常用的国内基金和股票数据查询平台 天天基金网：可以查看基金业绩，规模，持仓，基金经理基本信息。 理杏仁：可以查看各种股票、行业、指数的各种指标，包括历史市盈率、市净率、市 销率、股息率等。 上海证券交易所：http://www.sse.com.cn 深圳证券交易所：http://www.szse.cn 中证指数公司官网：http://www.csindex.com.cn MSCI 官网，全球最大最权威的指数制定公司之一：https://www.msci.com 国际主流etf基金查询平台：https://www.etf.com 投资者讨论社区 雪球：网站和app都有 SeekingAlpha：网站和 app 都有 @不明真相的群众（雪球 CEO 方三文）； @坚信价值（以全球投资和绝对回报策略为主）； @陈达美股投资（文章写得非常好）； 海外投资参考 专业性的全球资产配置工具：https://interactive.researchaffiliates.com/ asset-allocation#!/? currency=USD&expanded=tertiary&group=all&model=ER&models=ER&scale=LINEAR&t erms=REAL&tertiary=shiller-pe-cape-ratio-box&type=Equities 全球CAPE估值查看：https://www.starcapital.de/en/research/stock-market- valuation/ 全球及美国各种宏观和资产数据：https://www.federalreserve.gov 最常阅读论文和相关文章的地方 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